不过，国信期货指出，从黄金定价逻辑的变化传统来看，名义利率和通胀预期一直被视为黄金的“定价之锚”。然而，近一年来，尽管美债利率和美元保持高位，美联储的降息节奏缓慢，金价却呈现出“逆势上涨”的态势。这一现象表明黄金的定价逻辑正在发生变化，投资者不仅把黄金视为与美债利率挂钩的资产，更加重视其在金融危机、货币贬值和全球经济不确定性下的避险作用。

　　投机、配置资金交替推动

　　黄金价格持续上涨与资金面的配合同样密不可分，主要分为配置资金和投机资金。

　　张晨对澎湃新闻记者解释称，这主要是依据其操作风格来划分的。配置资金主要对应为长线风格，对宏观拐点和风险事件相对敏感，操作标的为黄金ETF，被视为黄金投资需求中的一部分，持仓量上升对价格具有正向效应；投机资金主要对应为中短线风格，操作标的为期货，依据美国CFTC分类可对应为非商业持仓，投机持仓且通常保持为净多头配置，持仓量上升也对价格具有正向效应。

　　张晨进一步说，总的来看，降息落地前的预期发酵阶段，投机资金主导金价上涨，非商业净多持仓由不足10万张增至30万张上方，目前高位持续震荡。降息板上钉钉后，配置资金显著流入，2024年下半年以来，全球黄金ETF持续流入，对需求的贡献开始“转正”的同时也对价格形成了明显提振。世界黄金协会数据显示，2月，全球实物黄金ETF大幅流入约94亿美元，实现自2022年3月以来最强劲的月度表现。

　　李明玉认为，近期，市场预期特朗普对贵金属征税将推高实物交割成本，促使COMEX黄金期货金价上涨，与伦敦黄金之间多次出现价差异动现象，引发了投机情绪。