海报新闻记者 沈童 报道

　　近日，婴童零辅食行业头部品牌“爷爷的农场”正式向港交所递交上市申请，其招股书显示，2025年前三季度营收达7.80亿元，毛利率高达57.3%。但这份看似亮眼的成绩单背后，却是一组极不协调的数字：在640名员工中，从事销售及宣传的高达467人，占比超过七成，而负责制造的员工仅27人，约占4%。

　　与此同时，黑猫投诉等平台上有超过200条针对该品牌的投诉，涉及异物、变质等基础质量问题……

　　财务数据失衡

　　数据显示，2023年至2025年前三季度，公司营收从6.22亿元增长至7.80亿元，毛利率始终维持在55%以上。但高毛利并未顺利转化为高净利。同期，公司净利率从12.2%下滑至11.2%。

　　而这与不断攀升的营销费用有直接关系。报告期内，公司的销售及分销开支占营收比例从32.3%一路攀升至36.3%。

　　这意味着每获得1元收入，就有超过0.36元用于营销。其中，仅电商平台服务及推广费就占营销费用的72.3%。

　　与之形成鲜明对比的是研发投入的萎缩。2025年前三季度，公司研发费用同比减少23.4%，占收入比例降至2.2%。

　　整体来看，爷爷的农场”的财务结构呈现出典型的“高收入、高毛利、低净利”特征。

　　经营模式暗藏隐患

　　记者注意到，“爷爷的农场”的快速增长，高度依赖“品牌+代工”的轻资产模式。截至2025年9月30日，公司几乎将所有产品生产外包给62家OEM制造商。