海报新闻记者 沈童 报道

　　泡泡玛特，这家靠盲盒起家的潮玩巨头，3月25日发布2025年度财报：全年营收371亿，涨了184%；净利润127亿，涨了308%；更“惊艳”的是72.1%的毛利率，这意味着消费者花100块钱买它家东西，它转身就揣进兜里72块。

　　但资本市场接下来的操作更值得玩味。年报发完，股价一头栽下去，截至收盘，股价跌了22.51%，几百亿港元说没就没。

　　业绩“炸”成这样，股价却急转直下，到底是市场“疯了”，还是我们看漏了什么？

　　印钞机都自愧不如的赚钱能力，竟是一只兔子扛起了半个公司？

　　先把这组数字摆出来，感受一下什么叫“暴力赚钱”。

　　营收371亿，净利润127亿，毛利率72.1%。这三组数字放在一起，你能想到什么？高端白酒？还是顶级奢侈品？都不是，这是一家卖玩具的公司。

　　更吓人的是增长速度。184%的营收增幅，308%的利润增幅。这个增速放在任何行业，都足以让同行酸掉大牙。翻了一下数据，2025年上半年，泡泡玛特还是港股“最靓的仔”，股价一年涨了500%，被大家称为“年轻人的茅台”。当时各大投行的报告，满篇都是“全球化”“IP宇宙”“情绪价值”，目标价一个比一个高。

　　但转折来得比狗血剧还快。

　　问题出在哪儿？

　　翻开财报，你会发现一个细节：THE MONSTERS系列，也就是大家熟悉的Labubu，全年收入141.6亿，占了总营收的38%。如果算上毛绒品类里Labubu的贡献，这个IP几乎扛起了公司的半壁江山。