市场之所以愿意追一只参投比例极低的股票，根源在于北京文化在A股影视板块中独一份的“爆款履历”：它是唯一先后触及《战狼2》（56.8亿元）、《我不是药神》（31亿元）、《流浪地球》（46.87亿元）、《你好，李焕英》（54.13亿元）四部超级爆款的上市公司。

　　这套打法的前操盘手叫宋歌。2013年，北京文化以1.5亿元收购宋歌创办的摩天轮文化，从旅游景区生意跨界影视。此后又分别以13.5亿元、7.5亿元吃下世纪伙伴和星河文化，配套定增约28.94亿元，一度搭建起覆盖电影、剧集、艺人经纪的全产业链。

　　宋歌的杀手锏是“保底发行”，也就是发行方承诺一个保底票房，先行垫付费用，超出部分按比例分成；达不到则自掏腰包补差。2014年5亿元保底《心花路放》拿到11.69亿元票房，初战告捷；2017年8亿元保底《战狼2》，最终影片狂收56.8亿元，一战封神。

　　但保底的本质是杠杆，收益放大多少倍，亏损也会放大多少倍。而且，爆款的名声能拉动市值，实际利润分成却十分有限。以《你好，李焕英》为例，公司公告显示，票房达27.25亿元时，对应营收仅6000万至6500万元。

　　杠杆的另一面：造假、入狱与商誉暴雷

　　2019年，北京文化巨亏23.06亿元，主要源自世纪伙伴8.34亿元、星河文化6.41亿元的商誉减值，而当初高价并购的雷，在业绩承诺期结束后集中引爆。