比通胀更严重的，是日本长期积累的债务包袱。日本政府公共债务占国内生产总值(GDP)比例长期超过200%，居全球主要经济体前列。这意味着，日本利用加息手段稳定汇率的空间非常有限，因为加息会导致国债收益率上涨，也就意味着日本政府财政成本增加。

　　正因如此，即便美国协助日本稳定汇率，也只能治标，无法治本。能稳定日元汇率的，只有日本经济增长模式、财政结构的优化。

　　财政刺激难治结构性痼疾

　　美日联合干预表面上是一场“日元保卫战”，实际却是日本经济自身的“压力测试”。

　　当前，日本执政当局试图通过扩大财政支出、增加战略投资和减税来刺激经济，延续了过去“靠政策托底增长”的思路。而日本今天最大的困难在于：财政刺激可以增加需求，却未必能够创造新的增长动力。

　　国际货币基金组织指出，日本全要素生产率增长过去十年持续放缓，资源配置效率不断下降，长期超低利率让部分低生产率企业得以继续存续，拖延了经济结构调整。

　　有分析人士表示，日本当前陷入一个“旧模式困局”，即弱日元不再足以换来强增长，财政扩张不再足以换来高生产率，而加息又受到高债务约束。

　　日本执政当局如果继续把政策重点放在“加码财政刺激”而不是推动经济结构转型，就会导致政府花得更多、债务膨胀更快、货币贬得更多，经济却无法同步增长。日本越是试图通过刺激托举经济，财政和汇率承受的压力可能就越大。

　　对日本执政当局而言，真正需要面对的，或许从来不只是“保卫日元”，而是日本经济重新获得持续增长的能力。