更值得玩味的是宣传话术。有直播间宣称产品“联合浙江大学研发，拿到了国际顶级期刊认证”；有主播以“热巴同款”“秦岚同款”为卖点；当记者追问水飞蓟宾具体含量时，主播回应“我们都只说水飞蓟，老顾客都只问包含多少水飞蓟”。

　　每赚100元，42元拿去打广告

　　Swisse的狂飙，是靠钱烧出来的。

　　2025年，健合集团销售费用高达60.57亿元，销售费用率从41.3%攀升至42.2%。这意味着，每赚100元收入，就有42元烧在营销上。同期研发费用仅2.16亿元，占营收1.5%，仅为销售费用的二十八分之一。

　　“重营销、轻研发”是健合的一贯特点。2022年至2024年，健合销售费用分别为52.35亿、56亿、55.7亿元；2025年飙至60.57亿，增速跑赢营收。对比同行，伊利销售费用率18%，蒙牛26.3%，飞鹤39.5%，健合的42.2%遥遥领先。

　　营销堆出来的规模，利润却薄如纸片。2025年健合营收143.5亿元创新高，归母净利润仅1.96亿元，净利率低至1.37%——卖100块钱，到手不到一块四。

　　隐忧不止于“智商税”

　　Swisse奶蓟草片到底是不是“智商税”？从目前公开报道来看，成分打折是事实，宣传注水是事实，营销费用是研发的28倍也是事实。但它确实卖得很好——好到母公司半年净利暴增760%。

　　比“智商税”争议更令投资者揪心的，是财报里几颗未爆的雷。