那么，利润被什么吃掉了？数据显示，二季度毛利率66.19%，同比下降约7个百分点；销售费用率升至27%，管理费用率升至19.7%，收入基数一收缩，固定成本和费用的杠杆立刻反向发力。财报解释，毛利率下降主要系固定成本及货折增加所致。

　　合同负债一年半降了六成

　　在白酒行业，合同负债往往比当期利润更能如实反映渠道的真实状态。这笔钱的本质是经销商预付的货款：酒企已经收到现金，但尚未发货、尚未确认营业收入。其规模相当于一个前置的“需求缓冲垫”，水位高低直接映射渠道对后续动销的预期强弱。

　　具体看洋河的指标变化轨迹：2025年年初尚有103.44亿元，年末降至75.29亿元；2026年一季度末进一步收缩至54.15亿元，截至本次半年报期末仅剩43.04亿元。十八个月内，这一数据累计下滑约六成，同比降幅为26.8%。

　　与之呼应的是现金流：上半年销售商品收到的现金为87.4亿元，同比下降29.4%；经营活动现金流净额为3.35亿元，同比下降45.65%。

　　公司的叙事是“主动控量”。管理层在6月3日年度股东大会上给出过一套完整逻辑：告别压货冲规模，考核从回款转向开瓶率，终端开瓶量大于经销商打款量、打款量大于厂家发货量，渠道库存已回落至1.8至2.2个月。库存数据确实在配合这套说法，6月末，成品酒库存1.01万吨，同比下降38.32%，半年消化了约2万吨。

　　但另一个数据难以完全用“主动”解释：上半年广告促销费同比下降30.36%。财报的说法是“市场销售下降，减少了广告促销费投入”。主动控货与被动收缩在财务报表上的外在表现往往高度相似。然而，真正的分水岭在于库存出清之后，终端需求是否依然存在。