首先是费用端。上半年销售费用6.37亿元，同比增长42.83%，比营收增速高出14个百分点，比利润增速高出29个百分点。主要投向品牌整合营销及世界杯赞助。换算下来，每卖出100元货，近20元砸在了销售费用上，而落到净利润里的只有4.58元。并且，这个净利率还比去年同期下降了0.6个百分点。销售费用的增速跑赢了营收，更跑赢了利润，这不是健康的扩张节奏。

　　其次是产品结构。上半年奶酪业务收入28.87亿元，占主营业务收入比例高达88.06%。虽然公司强调“ToB+ToC双轮驱动”，C端和B端同比均有超20%增长，但妙可蓝多对奶酪大单品的依赖并未根本改变。从“一根奶酪棒打天下”到“全龄营养”，叙事逻辑在升级，盈利结构的压力还在。

　　行业竞争也在加剧。奶酪赛道早已不是妙可蓝多一家独大，百吉福、伊利、蒙牛自有品牌等都在争夺市场份额。儿童奶酪棒的市场教育期已经过去，接下来比拼的是成本控制、渠道深耕和场景创新。妙可蓝多上半年能在C端和B端都跑出超20%的增速，靠的恰恰是加大投放，这也意味着一旦费用收紧，增速能否维持是个问号。

　　更值得注意的是2025年四季度的数据：当季归母净利润亏损5744万元，同比暴跌301%。全年下来，妙可蓝多净利率只有2.10%。2026年上半年的改善，很大程度上是建立在前一年低基数之上的反弹。2021年至2025年，妙可蓝多营收从44.78亿元增长至56.33亿元，增长了约26%；但归母净利润2021年为1.54亿元，2025年却只有1.18亿元，五年时间，规模做大了，利润反而缩水了。