截至三季度末，贵州茅台国内外经销商数量分别为2285家和124家，年初至报告期末经销商数量净减少70家，当期国内经销商数量变动主要为系列酒经销商数量。

　　也就是说，“i茅台”的高增长本质是“渠道搬迁”而非“多酿了酒”。定价权与消费者数据从经销商体系回流至上市公司，直营利润全额留在报表内。

　　前三季度利润为何微降？

　　答案在资产负债表里。

　　财报显示，9月末合同负债只有20.84亿元，较上年末80.07亿元锐减59.22亿元，下降了73.97%。放在行业内，这一般意味着前三季度收入中相当部分是在消耗存量订单，而非新增打款。

　　但从当前茅台的渠道改革方向看，合同负债的收缩或与公司主动控制向传统渠道压货、加快直销回款的策略趋向一致。

　　前三季度营业成本136.46亿元、同比增长22.01%，远超收入增速的1.96%；存货613.91亿元、较上年末微降0.06%，去库存压力不大，成本增速明显高于收入增速。税金及附加207.76亿元仅增0.63%，占收入比由16.07%降至15.86%，反而是减负项。

　　负债端成色依然扎实，负债合计378.83亿元、较上年末下降24.04%，资产负债率由16.42%降至11.90%；应收账款仅3.65亿元、占收入0.28%，不存在赊销冲量；归母权益2712.05亿元、增长10.86%，未分配利润2196.34亿元、增长14.45%。

　　也就是说，前三季度微增或许是主动去库存与渠道重构必须付出的“代价”。

　　贵州茅台的现金储备庞大。截至9月30日，公司现金余额高达1959.91亿元，总资产3183.05亿元、归母净资产2712.05亿元，分别较年初增长4.76%和10.86%。