大众网记者 智锋 青岛报道

　　在黄金价格剧烈震荡、贵金属市场前景扑朔迷离之际，周六福向港交所递交的第五份招股书，再度将这家珠宝企业的商业模式置于聚光灯下。从2019年首次冲击A股至今，这家曾经倚仗加盟模式快速扩张的企业，正在为其“贴牌卖金“的轻资产战略付出代价。表面亮眼的财务数据之下，库存高企、渠道萎缩、品牌危机正形成共振效应。

　　过度依赖加盟模式的弊端在招股书中显露无遗。通过向加盟商收取品牌使用费、管理费及销售分成，周六福构建了毛利率超30%的轻资产幻象。这种模式将经营风险转嫁给加盟商的同时，也埋下了品牌失控的隐患。2024年加盟店净减少250家的数据背后，是金价剧烈波动引发的闭店潮，更是部分加盟商私自采购非标产品、掺售低纯度黄金的乱象。更棘手的是，品牌创立二十年来累计遭遇的百余起商标诉讼，始终如影随形地撕扯着企业的品牌溢价。

　　黄金市场的剧烈波动正在击穿企业的财务安全垫。2024年国际金价42%的飙涨与中国金饰消费量24%的萎缩形成剪刀差，直接导致企业营收增速从2023年的66.03%断崖式跌至11.04%。更值得警惕的是，同期存货规模却逆势攀升，暴露出企业在库存周转和资金链管理上的重大隐忧。当“囤金待涨“的投机心理遭遇消费端需求萎缩，存货减值风险犹如达摩克利斯之剑高悬。