从区域收入看，美国客户贡献250.2亿元（剔除新冠项目后增长7.7%），欧洲客户收入52.3亿元（增长14.4%），中国客户收入70.7亿元（下降3.5%），其他地区收入19.3亿元（下降11.4%）。全球前20大制药企业收入达166.4亿元，剔除新冠项目后增长24.1%，显示头部客户需求韧性较强。

　　财务韧性凸显：现金流稳健与订单蓄力

　　尽管净利润承压，药明康德财务健康度仍保持稳健。2024年经营活动现金流净额124.07亿元，剔除新冠项目后同比增长17.44%。公司持续聚焦CRDMO核心业务，全年新增客户约1000家，年末持续经营业务在手订单达493.1亿元，同比增长47%，为2025年增长奠定基础。毛利率方面，通过生产工艺优化，综合毛利率同比提升0.3个百分点至41.48%，部分抵消了价格下行压力。

　　2025年增长引擎：GLP-1产能扩张与新业务突破

　　药明康德对2025年的增长预期主要基于三大支撑。其一，与GLP-1减肥药密切相关的TIDES业务（寡核苷酸和多肽）持续高增长，2024年收入达58亿元，同比激增70.1%。公司计划2025年末将多肽固相合成反应釜总容积提升至10万升以上，产能规模较2024年末增长143%，以应对全球药企的产能需求。

　　其二，化学业务收入占比超70%，剔除新冠项目后增长11.2%，新产能投放将进一步提升服务能力。

　　其三，全球前20大药企客户需求稳定增长，叠加在手订单转化，为收入增长提供保障。

　　高管薪酬争议：高位水平与业绩反差