“乱世买黄金”“油金同涨”，这是人们的传统印象。不过今年以来，随着2月底美以伊冲突爆发，油价和金价这对“老搭档”的关系突然变得微妙起来，走出了“一跌一涨”的行情：冲突初期，原油价格一度涨幅超过40%，金价则不升反降，一度跌至阶段性低点。黄金跌、油价涨，这背后到底发生了什么？

　　主要原因有两个：一是“预期打满”。过去几年金价持续走高，已经充分反映了市场对地缘政治风险的悲观预期，提前“消化”了当前冲突的影响。二是“获利了结”。当冲突烈度未超出预期、呈现拉锯态势时，前期已经实现盈利的一些机构投资者选择时机，抓紧减仓，从而引发金价回调。

　　当然，两者跌涨之间也不是简单的联动关系。进入4、5月以来，黄金与原油价格均呈现出“双向震荡”加剧的态势，两者之间的负相关性有所下降。这背后的推手，一是市场对冲突走向的观察和争议。冲突在短期内难以结束，市场随战争情势变化而起起伏伏。二则反映了全球通胀压力正在积聚。全球油价上涨正在向其他商品领域传导，一旦核心通胀率显著上升，美联储等一些国家央行可能被迫重新收紧货币政策（如加息、缩表）。当美国长期利率上升、美元升值时，以美元计价的黄金和原油价格则自然遭遇下跌压力。

　　笔者认为，未来一段时间，全球黄金价格大概率将围绕当前水平上下波动，短期内缺乏大幅单边上涨或下跌的动力。近期，中美两国通过高层对话确立了建设性战略稳定关系，两国经贸团队达成总体平衡积极的成果。这种国际经贸宏观环境阶段性改善释放的积极信号，为黄金市场提供了相对平稳的预期。