“多出来的近1万亿美元溢价，本质上是市场在为三件事定价。”汤浔芳说，首先是对xAI与“星链”的协同想象空间，未来能用卫星网络喂养AI，用AI优化卫星网络；其次，“星舰”商业化后若将发射成本压至100美元/公斤，将开启全新太空经济市场；最后是马斯克通过双重股权结构掌握了85％的投票权，投资者买的不是一家公司的股权，而是一张进入“马斯克生态”的门票。

　　AI是这张“未来期权”中最具想象力与争议的部分。去年3月，马斯克旗下的xAI以全股票交易方式收购社交平台X，今年初，SpaceX又收购xAI。批评者认为，这一系列关联交易把X、xAI与SpaceX的估值叙事相互嵌套，使AI热潮成为SpaceX上市前估值扩张的重要组成部分。

6月初，高盛集团总部大楼大堂内摆放着SpaceX的火箭模型。图/视觉中国

　　招股书显示，SpaceX的AI业务板块在2025年的经营亏损约64亿美元；今年第一季度，公司总资本开支约101亿美元，其中77.2亿美元归属于AI。“这说明马斯克在以极其激进的速度投入。如果xAI能跑通‘太空算力+地面推理’的闭环，其价值远超估算；但如果烧不出来，就是一种拖累。”汤浔芳说。

　　面对特殊的SpaceX，传统市盈率、市净率等估值模型难以单独解释其估值，市场更多借助“总可寻址市场”（TAM），即一家公司理论上能够触达的最大市场空间。据路演材料，SpaceX的太空业务、连接业务和AI业务的TAM分别为370亿美元、1.6万亿美元和26.5万亿美元。