在AI收入能否覆盖基础设施投入还不明朗的当下，资本开支大幅提升最直接的影响，是自由现金流被大幅压缩。野村证券今年6月的预测显示，随着AI资本开支持续上修，亚马逊、微软、Alphabet、Meta和Oracle五家云厂商未来12个月的合计预测自由现金流预期被明显下调，有趋近于零的态势。

　　这是一项机构预测，实际结果仍会随公司投资节奏、订单和收入变化而调整；但部分公司已经在财报中显现出自由现金流的压力。以亚马逊为例，按经营现金流减去购置物业和设备计算，亚马逊2026年一季度自由现金流为-181.7亿美元：当季经营现金流约260亿美元，但购置物业和设备支出已超过440亿美元。

　　亚马逊似乎对AI基建“掏空”家底并不在意，相反还将继续加大AI基建的资本开支。亚马逊CEO安迪·贾西今年4月在股东信中披露，AWS人工智能服务年化收入超150亿美元，约占到AWS总体收入的10%。与此同时，亚马逊预计2026年全年的资本开支约为2000亿美元，主要投向AWS及AI、芯片、机器人等长期基础设施。

　　这并不意味着AI行情退潮，而是市场开始沿产业链重新分配估值。高盛的追踪显示，自2023年底以来，AI基础设施组合的标准化回报指数已显著高于超大市值云厂商组合。市场优先奖励的，是能够最快把云厂商资本开支转化为订单、涨价和利润的“卖铲人”。