2022年F轮融资后，估值约1000亿美元；2023年5月新一轮融资降至约660亿美元；2024年转战伦敦时约640亿美元；本次港股IPO，市场预期其目标估值落在400亿至500亿美元区间。从千亿到四百亿，四年间缩水约六成。

　　估值回调的背后与其招股书披露的经营数据变化密不可分。

　　业绩上演“速度与激情”

　　聆讯后的资料集完整披露了2023年至2025年及2026年第一季度的经营情况。

　　营收增速的持续收窄，成为希音这份聆讯后资料集中最受关注的变化。2023年至2025年净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元，同比增速从2023年的约41%降至2024年的约21%，2025年增速进一步滑落至8%。2026年第一季度净收入90.5亿美元，增速已放缓至1.1%。

　　收入端的刹车式减速，直接传导至利润端。2023年净利润27.89亿美元，2024年升至33.65亿美元，2025年回落至20.64亿美元。2026年第一季度出现净亏损9900万美元，上年同期则为净利润3.95亿美元。

　　希音解释称，一季度亏损主要源于美国取消800美元以下小额包裹免税政策后销售增速放缓，以及3.28亿美元的一次性会计损失。

　　一个值得关注的结构性变化是，希音的毛利率从2023年的60.2%升至2025年的67.9%，同期净利率却从约8.7%降至约4.9%。毛利走高的同时净利率走低，招股书显示主要由于获客与履约两项开支持续攀升。

　　底盘上演“乾坤大挪移”