接下来要看的是，如果零售占比继续往上走，销售费用能不能稳住。而从目前趋势看，并不太乐观。

　　酒店主业扩张没停，但效率在原地踏步

　　数据显示，亚朵二季度新开了101家店，在营2175家，筹建中还有811家。亚朵见野在营门店超过60家，RevPAR过450元，萨和过1000元，高端线走得还算顺。

　　但整体RevPAR是345.4元，和去年二季度基本持平。日均房价恢复到了去年的101.2%，入住率反而从76.4%掉到76.2%。增量主要靠新店支撑，存量门店的效率没怎么动。

　　或许市场也不知道怎么给它定价，二季度财报出来后，股价却跌了7.4%。业绩在涨，市场在，本质上是估值锚点乱了。

　　酒店股的估值逻辑看RevPAR、开店数、入住率，市盈率通常在15到25倍。消费品公司看品牌力、复购率、渠道扩张，估值中枢往往更高。亚朵两个都沾，但市场还没想清楚到底按哪个给价。

　　还有一个变量值得盯。零售毛利率52.6%，酒店业务毛利率35.5%，零售确实更赚钱。但零售对营销投入的依赖也更大。如果销售费用率维持高位甚至继续攀升，零售占比越高，整体净利率反而可能越难做上去。当前净利率大约16%，这个数字能不能守住，是接下来估值重构的关键。

　　亚朵创始人王海军在财报里说，要继续“巩固酒店与零售双业务的竞争力”。但从财务数据来看，这个“双业务”正在变成“零售为主、酒店为辅”的格局。当一家公司40%以上的收入靠卖枕头和被子赚来的时候，市场迟早要重新回答那个问题：亚朵到底算什么板块的股票。