这种改善并非简单依靠渠道压货。上半年，公司推动营销体系从传统销售向“动销驱动”转变，统筹医院、零售和第三终端协同开发，新增终端网点超过万家，血液制品动销销量增长10%以上。海外市场同样在推进，上半年海外收入增长20%以上。采浆量也在上半年再创新高。

　　截至8月26日收盘，上海莱士报收4.96元/股，市净率（LF）约1.01倍。一家拥有50余家浆站、2000吨采浆规模的血制品龙头，PB仅约1倍,意味着市场给出的股权价值定价，与公司账面净资产基本持平。

　　过去几年，上海莱士的估值逻辑并不复杂，市场主要看采浆量、产品价格、利润水平和行业供需。这套逻辑决定了公司更接近典型的周期型资产：行业景气时利润释放，行业调整时估值受压。

　　但现在，上海莱士正在增加一些新的变量。在股东回报端，2025年全年现金分红约3.17亿元，完成约4.75亿元股份回购；2026年6月注销回购股份4531.1952万股；7月再推新一轮回购方案，拟使用2.5亿元至5亿元资金回购并全部用于注销。最近三个会计年度，公司累计现金分红及回购注销金额约17.34亿元。

　　在创新药端，公司自主研发的SR604属于First-in-Class首创药物，是全球首个靶向活化蛋白C的血友病单克隆抗体。公司还在搭建覆盖靶点发现、分子设计、候选物筛选、工艺开发和临床前评价的创新药研发平台。

　　市场目前给出的PB约1倍，反映的仍然更多是过去那套估值逻辑。当公司的经营结构和增长边界正在发生变化时，市场是否还应该完全按照一家传统血制品周期企业来给它定价，这是一个值得思考的问题。