报告期内，海外名创优品收入40.6亿元，同比增长14.9%，但海外同店GMV低个位数下降，代理业务收入下滑、部分直营市场仍处于投入期，拖累整体利润率。其中，二季度海外收入增速进一步放缓至9.1%，北美增长37%，亚洲（除中国）下降2.5%，拉美下降11.9%，欧洲增长25.5%但仍处投入期、预计短期亏损。海外业务对集团利润贡献已由2023年的35%至40%降至本期约10%至15%。

　　公司管理层在业绩会上坦言，美国市场因热门IP产品缺货、亚洲部分市场拖累，海外同店GMV出现低个位数下降。为此，叶国富不得不踩下刹车，给出下半年海外门店“净减50家至70家”的指引。

　　更深层的问题在于，增长正在变得昂贵。

　　上半年，名创优品销售及分销开支30.45亿元，同比增长39.6%，远高于收入增速约17个百分点。利润率较高的加盟与代理业务收入贡献下降6个百分点，而尚处亏损的海外直营业务贡献提升3个百分点，结构性变化直接侵蚀了利润。

　　泡泡玛特既是天花板，也是估值锚点

　　如果说海外扩张是基本盘，那么潮玩与IP则是名创优品估值想象力的翅膀。

　　然而，翅膀正在被收回。

　　2025年LABUBU的全球爆红，让泡泡玛特成为现象级公司，也让市场对名创优品旗下的TOP TOY乃至主品牌的IP化寄予厚望。

　　泡泡玛特2026年半年报显示，其营收171.7亿元，同比增长23.8%，但营收显著低于市场一致预期的199.8亿元。

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