上半年工程机械板块收入30.64亿元，同比增长10.45%，毛利率26.82%，同比提升了5.88个百分点；海外收入增长14.31%，国际市场贡献了近七成收入。上半年国内挖掘机出口量同比增长41.3%，行业景气度在海外市场是实打实回升的。公司在9月的投资者调研中透露，首座海外工厂选址已基本明确，将实现本地化生产以对冲汇率风险，同时考虑对海外产品差异化涨价3%到5%。

　　问题在于，主业挣到的毛利被三样东西挤掉了，坏账、汇兑浮亏、还有行业价格内卷。公司整体资产负债率约75.5%，有息负债近百亿元，利息费用常年压在利润表上。经营在改善，利润兑现不了，这是山河智能与三一重工、中联重科这些湖南同行最大的差距。

　　而资本市场早投过票了。9月18日第二轮减持计划披露时，公司股价年内跌幅接近43%。当前市盈率高达八九十倍，不是贵，是利润太少。10月22日，公司股价涨停收于7.26元，总市值约78亿元，能否站稳还要看后续业绩。

　　一个样本，两种退出

　　值得一提的是，如果把减持和业绩放在一起看会发现，何清华的这五年减持路，恰好覆盖了山河智能由盈转弱的完整周期。2022年公司巨亏10.88亿元，2023年起归母净利润转正但全靠非经常项目支撑，当年公司营收72.29亿元，同比微降1%；归母净利润3558.34万元，成功扭亏，但其扣非净利润为-1.41亿元，主营业务处于亏损状态。但同期创始人的减持从未停歇。