疫苗之外，万泰生物的另一半收入来自体外诊断。2026年上半年，诊断分部收入6亿元，占主营收入的57.24%，体量比疫苗还大。

　　公司此前在业绩预告中提到，生物制品及疫苗增值税税率调整对盈利造成负面影响，九价疫苗的放量“有效对冲”了这部分影响。反过来说，如果没有新品的增量，税率变化带来的缺口，会直接暴露在报表上。

　　从生产线到胳膊，只剩一年半

　　万泰生物在半年度业绩预告里披露过一个容易被忽略的数字：九价HPV疫苗获批的有效期仅18个月，可销售窗口期较短。前期投产的部分批次库存，剩余可售期限已经不足6个月，临近效期，不再具备市场优势销售条件，公司因此计提了存货跌价准备。

　　18个月意味着什么？一支疫苗从完成生产、批签发、冷链配送、进入疾控系统和接种点，再到被打进胳膊，全过程必须在一年半内走完。而15911个接种点的覆盖，是花了整整一年才铺出来的。

　　这就形成一个难解的循环：铺货铺得猛，库存堆得高，18个月一到，卖不动的部分就变成废液；铺得慢，渠道渗透不足，销量又上不去。第三季度营收掉头向下，加上“近效期”三个字直接进了公告，说明这个循环已经开始咬人。

　　二价那边的账更难看。国产首款二价HPV疫苗馨可宁2019年上市时定价329元/支，2024年3月江苏政府采购已降至86元/支；2025年12月，国家免疫规划集中采购的中标公告显示，两家企业的二价HPV疫苗均以27.5元/支中标，采购量1544.65万剂、预算约4.25亿元。从329元到27.5元，降幅超过91%。

　　价格塌方直接压垮了毛利。2025年，万泰生物疫苗板块毛利率同比暴跌43.18%，降至27.25%；同年计提存货跌价损失2.07亿元。