比低价更难的是市场结构的变化。二价HPV疫苗在2025年11月被纳入国家免疫规划，为13周岁适龄女孩免费接种。对9到14岁这个黄金接种人群来说，有免费疫苗兜底，家长几乎没有理由再自费打二价；而15到45岁的女性，选择保护范围更广的九价几率更高。二价的自费市场被两头挤压。

　　从47.36亿净利到亏损，只隔三年

　　把时间拉长看，万泰生物的坠落速度相当惊人。2022年，公司营收111.85亿元，归母净利润47.36亿元，每股收益3.79元，那一年二价HPV疫苗还是“一针难求”的紧俏货。2023年营收55.11亿元、净利12.48亿元；2024年营收22.45亿元、净利1.06亿元；2025年营收18.19亿元，归母净利润亏损3.98亿元，是上市以来的首次年度亏损。从47.36亿元的净利润到亏损，中间只隔了三年。

　　资本市场的定价同步下行。2025年万泰生物股价下跌36%，2026年初至9月4日又累计下跌约38.43%，9月4日收盘价27.67元。10月26日三季报发布当天，股价报25.79元，上涨0.78%。

　　公司的应对分两条。一条是往外走：九价HPV疫苗已获泰国食品药品监督管理局批准，取得上市后的首个境外上市许可；向世卫组织提交的PQ认证申请于2026年6月30日获正式受理；向欧洲药品管理局递交的科学建议申请也已启动审评。二价疫苗方面，巴基斯坦、马达加斯加、尼泊尔、尼加拉瓜、安哥拉等国已将其纳入国家扩大免疫规划。

　　另一条是往内收：2026年4月起，董事长邱子欣自愿放弃领取薪酬；总经理、财务总监、副总经理等高管自愿放弃2025年度绩效奖金。9月，钟睒睒无偿捐赠的3300万股完成过户，按当时股价市值超过9亿元，其与一致行动人的合计持股比例由73.53%降至70.92%。