双融规模上行节奏更平稳。2024年9月，两融余额在1.4万亿元左右的水平低位启动，去年11月突破1.8万亿元，随后震荡抬升，至今突破2万亿元，历时近一年时间提升0.6万亿元。相较之前从2014至2015年中，约一年时间两融余额从0.4万亿元提升至2万亿元以上的情形，本次资金流入节奏相对平稳。

　　持仓分散度更高且偏好新兴产业、成长风格。与2015年新增融资资金明显相对超配金融地产不同，当前行业分布更分散、集中度更低。

　　东吴证券也指出，2015年的杠杆牛是典型的由流动性驱动的行情。宏观层面，2014年末，货币政策转向宽松，2015年降息降准密集落地，为市场提供了流动性基础。市场层面，IPO重启带来了打新预期，激发了散户投资者的热情，2015年沪深交易所开户数量达到了历史最高水平。同期杠杆资金的规模也快速增长，2015年两融余额创历史新高，达到了2.2万亿。此外，场外配资也是重要推手，彼时伞形信托等形式盛行，通过分拆子账户为投资者提供数倍杠杆，大量资金涌入股市。随着监管严查场外配资，并对两融业务规则进行整改，杠杆资金大幅流出，股市也同步开启回调。

　　后市如何演绎

　　市场节节攀升，居民跑步入市了吗？

　　西部证券观察到，目前入市的是高净值投资者，包括私募、杠杆资金和游资，当前主动偏股基金规模扩张幅度有限，尚未观察到居民资金流入迹象。散户参与度、资金流入额、银证转账余额数据均显示，居民资金炒股热度尚未高涨，弱于2024年“924行情”和今年初的“DeepSeek行情”，更不及2015年和2020年牛市。