这一变化背后，既有国内旅游市场从“爆发式复苏”转向“常态化增长”的行业规律，也反映出携程在海外市场扩张中面临的成本压力。国际业务虽贡献增量收入，但携程海外平台的稳定盈利模型仍有待观察，这也可能导致其收入占比的提升拉低了整体利润率。虽然携程方面未明确拆分海外平台利润，但该公司在2024年年报中写到：遵守适用于我们国际化经营的外国法律法规增加了我们在海外地区开展业务的成本。

　　市场情绪的“变奏逻辑”

　　此次股价震荡的直接导火索或与市场对盈利前景的重新考量密不可分。

　　尽管管理层在财报中强调“消费需求稳健及政策利好”，但投资者更关注成本端变化。销售及营销费用大幅增加被投资人解读为应对美团、抖音等平台竞争加剧的被动防御。此外，国内酒店和机票价格的同比下滑，以及服务性消费增速放缓的宏观信号，进一步强化了市场对利润率承压的担忧。

　　值得注意的是，花旗、瑞银等机构仍给予“买入”评级。瑞银预计市场对财报的反应将为中性，同时期待有关第二季及2025年增长前景的更多细节，鉴于近期劳动节期间的稳健旅游需求，对其美股评级“买入”，目标价76美元。花旗认为，携程季绩与投资者期望相符，管理层对次季展望的语气将是未来股价去向的关键，予其“买入”评级，目标价75美元。

　　记者注意到，从目前市场的反响来看，资本市场在短期内或更倾向于用“放大镜”审视财报中的瑕疵，当国际业务增长未能同步利润涨幅时，投资者很有可能选择“用脚”投票。