安踏体育各品牌毛利率与经营溢利

　　值得注意的是，FILA的毛利率与经营溢利率已连续三年下滑，2024年分别降至67.8%和25.3%，其“高端化”策略遭遇瓶颈。尽管管理层强调“合理增长”与“变革期调整”，但投资者对其未来盈利能力存疑，直接导致股价承压。

安踏旗下各品牌

　　多品牌战略：新增长极尚未成型

　　安踏的“第三增长曲线”——包括迪桑特、可隆等在内的其他品牌表现亮眼。

　　2024年营收同比增长53.7%至106.78亿元，经营溢利率提升至28.6%。亚玛芬体育旗下始祖鸟、萨洛蒙等品牌在中国市场收入增长超50%，成为利润新亮点。然而，这些品牌规模仍较小，合计收入仅占集团15%，短期内难以填补FILA的增长缺口。

　　安踏主品牌通过“升五破八”策略（成交单量增长5%，客单价突破800元）实现10.6%的收入增长，但鞋类产品占比提升虽拉高客单价，却因鞋类毛利率低于服装品类，反而拖累整体利润率。这一矛盾凸显了安踏在“品牌向上”与“规模扩张”间的平衡难题。

　　股价跳水的深层逻辑：市场担忧增长可持续性

　　尽管安踏2024年净利润因亚玛芬上市带来的非现金收益同比增长52.4%，但剔除该因素后实际增长仅7.1%，增速较2023年的44.9%大幅回落。市场对其盈利质量的质疑，叠加FILA增速不及预期，导致估值回调。

　　更关键的是，投资者担忧安踏增长模式的可持续性。