首先是担保链条，截至2025年末，公司对外担保余额为64.88亿元，占当期末经调整所有者权益的34.76%。被担保方包括常州领创建设发展有限公司（24.52亿元）、常州东方致远建设集团有限公司（19.18亿元）、控股股东江苏常州东方投资控股有限公司（15.87亿元）、江苏科维控股集团有限公司（5.00亿元）等，全部为区域内国有企业。

　　这64.88亿元的对外担保形成了区域国企之间的“互保圈”。如果担保链条中任何一个环节出现流动性问题，风险便可能沿着链条迅速传导。

　　其次是资金往来，2025年，公司其他应付款从6.16亿元暴增至23.55亿元，增幅达281.94%。评级报告的解释是“主要系与当地国有企业之间的往来款”，但具体构成、利率、期限均未披露。同时，公司通过“新增对区域内国有企业的往来款去偿还部分到期债务”，说明这类往来款已实质上成为公司偿债的资金来源之一。

　　更值得关注的是其他应收款的变化。2024年末，公司其他应收款为55.98亿元，2025年末降至31.93亿元，降幅达42.96%。评级报告称主要系“收回与常州东方致远建设集团有限公司往来款”——而这笔资金的回笼，恰恰发生在公司营业收入骤降、经营现金流持续为负的年份。这种“资金池”式的关联方资金调度，在区域内国企之间形成了隐性的信用互联，但其透明度和可持续性均有待观察。

　　392亿债务背后的压力

　　数据显示，截至2025年末，公司总债务为364.94亿元；至2026年3月末，这一数字进一步攀升至392.56亿元。同期，公司资产负债率为68.68%，总资本化比率为66.62%。