荣昌生物自己在半年报的风险因素里也承认：“本期盈利主要得益于大额技术授权收入，未来能否持续取得同等规模的对外授权收入存在重大不确定性，后续里程碑付款也与临床进度等因素挂钩，未来业绩可能出现较大幅度波动，存在盈利水平不可持续的风险。”

　　狂欢盛宴后的三个冷静思考

　　首先，是经营现金流/净利润比值低于1。鹰眼预警系统明确指出，上半年经营活动净现金流/净利润比值为0.904，低于1。也就是说，46.62亿元净利润中，有部分并未转化为实实在在的现金回流——这在BD首付款主导的年份尤其值得警惕，因为首付款是一次性的，而研发投入与销售费用是持续性的。

　　其次，是研发费用“被动”大降36%。上半年研发费用4.14亿元，较去年同期的6.47亿元减少36.01%；研发投入占营收比例从58.95%锐减至7.08%。公司解释这是“RC148对外授权后相关研发费用减少”——这话没错，但换个角度看，荣昌把未来高风险的全球研发成本“外包”给了艾伯维，换来了当期利润的大爆发。这是一种聪明的资本运作，却也意味着未来的研发管线推进速度、临床决策权，都将部分让渡给合作伙伴。