最后，是管线折损已经开始。创新药的高风险属性，正在荣昌的管线上演：RC88、RC108两个ADC项目终止，原因是“临床疗效未达预期”和“竞争格局恶化”，前后累计研发投入5.22亿元。2026年7月，主动撤回眼科新药RC28-E用于糖尿病黄斑水肿（DME）的上市申请，拟补充临床病例数研究后再行提交。RC28曾被公司寄予厚望，是“4+N”管线中眼科领域的核心资产。主动撤回意味着这款药物的商业化时间表至少要推迟1-2年。而RC88、RC108的终止，则直接抹掉了公司ADC平台早期管线的两块拼图。

　　“朝阳街”观察：

　　真正的风险不在于荣昌“好不好”，市场也从未否认过荣昌在创新药领域的地位。只是当一家公司的滚动市盈率因为一次性收入被压到个位数，看上去便宜得不可思议时，恰恰是最需要冷静的时候——因为这个PE是用突然大增的利润算出来的。

　　目前市场投资者或许会分为两批：一批人会相信荣昌能在2027年后靠泰它西普单品做到30亿+销售、靠RC148里程碑付款持续兑现、靠新适应症和海外授权不断复制BD成功，那当前估值仍有空间；但另一批人则认同“一次性BD收入≠可持续盈利能力”“生物科技公司的估值锚最终要回到产品矩阵的内生增长”，那么46亿元利润的半年报，恰恰是应该冷静思考的时刻。

　　盛宴的高潮，往往也是“剩宴”的开始。荣昌生物用一笔6.5亿美元的首付款，买到了跨越财务拐点的门票；但真正的考验——“青苗”卖完之后怎么活？真正的大考，或许才刚刚开始。