支撑这份亮眼利润的，是一笔高达41.99亿元的公允价值变动收益，占到当期净利润九成以上。这笔收益来自公司过去六年持续布局的硬科技股权投资。通过产业基金，上峰材料间接参股长鑫科技、盛合晶微、粤芯半导体等多家存储芯片企业，随着多家标的年内登陆科创板，上市后的股价上涨，直接转化为报表上的账面浮盈。公司方面也曾表示，这类股权投资意在对冲水泥主业的周期波动。但需要厘清的是，浮盈不等于落袋的现金。前三季度，上峰材料经营活动现金流净额同比下滑超四成，券商预测也提示，IPO红利具备脉冲属性，2027年、2028年公司归母净利润或将大幅回落，投资收益很难持续复制。

　　另一边的国轩高科，呈现的是另一种风险图景。动力电池主业的基本面其实在持续向好，三季度营收176.62亿元，同比大增74.62%，创下2023年以来同期最高增速，海内外装车量同步走高，市场份额稳步抬升，扣非净利润更是同比实现十倍以上增长。主业实实在在拿到订单、实现盈利，却没能稳住最终的归母利润。根源同样落在公允价值变动损益上。