当AI的角色从简单的“问答”变为实际“干活”，比如重构代码、生成文档、运行测试时，其Token消耗量便会急剧增加。这一转变在Agent的兴起下被进一步放大。Agent能够主动进行规划、检索、执行和反思，一个复杂的任务可能需要调用模型数十甚至数百次，每一次调用都会累加Token的消耗。市场预期，未来一个用户背后可能会同时运行多个Agent处理不同任务，一个Agent一天的Token消耗量可能是千万级别。

　　国联民生证券称，当推理消耗变成生产资料，大模型厂商有机会把“算力稀缺”通过分层定价与订阅化产品转化为毛利与现金流。当它们能在编程、Agent、企业流程等高ROI（投资回报率）场景中维持订阅留存与企业席位扩张，能把“Token用量”稳定转成“省人省时省返工”的交付价值时，就具备了穿越开源与价格战的能力。

　　然而，这也伴随着巨大的不确定性。

　　首先，两家公司的商业模式仍有待稳固。MiniMax超过70%的收入来自海外，其主要产品Talkie在海外的用户粘性和付费转化率尚未得到长期验证，对外部环境变化较为敏感。而智谱的编程模型，也面临着来自Claude、Gemini、GPT等全球顶尖产品的激烈竞争，其定价权能维持多久仍是未知数。

　　其次，港股AI标的的稀缺性也放大了估值溢价。作为港股市场为数不多的纯大模型标的，智谱和MiniMax承接了大量寻求AI投资出口的资金。但与OpenAI背后有微软、亚马逊等深度绑定的战略投资者相比，两家公司的股东结构和生态协同能力仍有差距。

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　　来源：每日经济新闻