更为关键的是，国家药监局《中药注册管理专门规定》第七十五条设定的三年监管过渡期，将于2026年7月正式结束。过渡期结束后，所有安全性数据标注为“尚不明确”的中成药品种，将面临无法继续注册的困境。

　　这对于依赖膏方业务的誉研堂而言，无异于一记警钟。如果核心产品的监管路径被收紧，其高毛利率的商业模式将面临根本性冲击。

　　供应链波动，现金流压力叠加

　　此外，誉研堂在经营层面的隐忧同样不容忽视。

　　招股书显示，前五大供应商采购占比从2023年的51.7%骤降至2024年的22.7%，又在2025年前九个月反弹至36.0%；最大单一供应商占比也从38.3%降至15.5%，再回升至20.7%。

　　这种剧烈波动表明，公司供应链关系并不稳固，可能仍在寻找可靠的合作伙伴，或对少数供应商存在阶段性深度依赖。

　　与此同时，激进的扩张策略正在消耗现金。截至2023年及2024年12月31日，净流动负债分别为1220万元及2200万元，呈现扩大趋势。公司解释称，这主要是由于用现金购买物业设备以及为新医馆签订租赁协议所致。

　　尽管2025年前九个月经营现金流达1.077亿元，但这个数字是在高增长期取得的。一旦增速放缓，现金流能否覆盖持续的投资和债务，还需打上问号。

　　誉研堂的发展，精准捕捉了中医药监管体系中的模糊地带，用膏方这门高利润生意，在东北地区构建起一个高复购率、高毛利率的商业模型。81.1%的回头客、62.1%的毛利率、192%的利润增速——这些数字放在任何赛道，都足以让资本市场侧目。