记者注意到，两家公司关联交易总额、发出商品余额等数据长期存在巨大差异，2024年末海昌智能对天海电子发出商品达4592万元，而天海电子仅暂估411万元；剥离三年后双方仍存在互相代发工资的情况，且双方披露的代发金额存在差异，这也让市场对其资产剥离的实质有效性产生质疑。

　　不过，海昌智能近期第二次问询回复给出了长达154页的详细回应，试图打消市场疑虑。

　　第三重迷局：盈利承压与应收账款的高企

　　招股书显示，2022年至2024年天海电子营收、归母净利润虽呈增长态势，但主营业务毛利率已连续三年下滑，2025年上半年更是跌破14%关口。

　　据招股书显示，毛利率下滑主要源于核心原材料成本高企，公司直接材料成本占主营业务成本比例高达78%，其中含铜物料采购额占比超40%，报告期内1#电解铜价格上涨显著推高生产成本，而铜价联动机制的成本传导效果不佳，进一步加剧盈利压力。

　　与此同时，应收账款高企且周转效率下滑，2025年上半年末应收账款账面价值已增至54.76亿元，逾期应收账款占比达6.70%，大量资金被占用导致现金流承压。