根据美国石油协会（API）5月12日发布的报告，航煤市场正在承受地缘冲突引发的“双重挤压”。在冲突爆发前，波斯湾地区的炼厂直接贡献了全球约20%的海运航煤出口。当霍尔木兹海峡受阻时，这些出口几乎陷入停滞。由于这些航煤大部分销往欧洲，因此欧洲的供应受到的冲击最为剧烈。

　　咨询机构Energy Aspects警告称，若航道无法开启，欧洲航空煤油及原料库存本季度将以日均23万桶的速度萎缩，其缺口规模相当于意大利全国需求量的两倍。国际能源署（IEA）也表示，如果欧洲无法补足因中东危机失去的一半以上供应，库存将在6月降至仅够维持23天需求的水平。届时特定机场可能出现物理性短缺，直接诱发航班的大面积熔断。

　　与此同时，作为全球重要航煤生产基地的亚洲炼厂也陷入了“无米下锅”的窘境。冯汉南对第一财经记者分析称，虽然韩国和印度拥有先进的炼厂，但其60%至70%的原油依赖进口。在“有炼厂、无原油”的困境下，成品油产出必然受限。

　　冯汉南认为，一旦原油供应恢复，这些炼油大国将能够重新通过出口来缓解周边国家的缺口。但即便地缘压力有所缓解，航煤价格的回落仍面临三方面阻力。

　　首先，这种滞后源于炼油工业底层逻辑中的“技术刚性”。根据美国能源信息署（EIA）2025年的数据，一桶标煤原油经过分馏后，航煤的产出率仅约为11%，且炼厂提高这一比例的灵活性极低，通常仅有2%至4%的调节区间。

　　冯汉南表示：“炼厂在调整产品结构（如柴油、航煤、化工原料的比例）时存在技术限制，无法瞬间满足特定油品的暴涨需求。”